Od stanu rozwoju europejskich gigantów branży opakowań z tektury falistej po trendy w branży kartonów w 2023 r.
W tym roku europejscy giganci opakowań kartonowych utrzymali wysokie zyski pomimo pogarszającej się sytuacji, ale jak długo potrwa ich dobra passa? Ogólnie rzecz biorąc, rok 2022 będzie trudnym rokiem dla największych gigantów opakowań kartonowych. Wraz ze wzrostem kosztów energii i kosztów pracy, czołowe europejskie firmy, w tym Schmofi Kappa Group i Desma Group, również borykają się z problemami związanymi z cenami papieru.
Według analityków z Jeffries, od 2020 roku cena tektury falistej z recyklingu, będącej ważnym elementem produkcji papieru opakowaniowego, wzrosła w Europie niemal dwukrotnie. Z kolei koszt tektury falistej z pierwszego tłoczenia, produkowanej bezpośrednio z kłód drewna, a nie z kartonów z recyklingu, podążał podobną trajektorią. Jednocześnie konsumenci dbający o koszty ograniczają wydatki w Internecie, co z kolei zmniejsza popyt na kartony.
Czasy świetności, które przyniosła nowa epidemia, takie jak pełne zamówienia, ograniczone dostawy kartonów i rosnące ceny akcji gigantów branży opakowaniowej… to wszystko już minęło. Mimo to firmy te radzą sobie lepiej niż kiedykolwiek. Smurfi Kappa odnotowała niedawno 43% wzrost zysków przed odsetkami, podatkami i amortyzacją od stycznia do końca września, a zysk operacyjny wzrósł o jedną trzecią. Oznacza to, że jej przychody i zyski gotówkowe w 2022 roku przekroczyły już poziomy sprzed pandemii, mimo że do końca 2022 roku pozostała jedna czwarta.
Tymczasem Desma, największy brytyjski gigant opakowań z tektury falistej, podniósł swoją prognozę na ten rok do 30 kwietnia 2023 r., twierdząc, że skorygowany zysk operacyjny za pierwsze półrocze powinien wynieść co najmniej 400 milionów funtów w porównaniu z 2019 r., który wyniósł 351 milionów funtów. Inny gigant branży opakowań, Mondi, zwiększył swoją marżę bazową o 3 punkty procentowe, co oznacza ponad dwukrotny wzrost zysku w pierwszej połowie roku, pomimo wciąż nierozwiązanych problemów w jego trudniejszym segmencie rosyjskim.
Październikowy raport handlowy Desmy był skąpy w szczegóły, ale wspomniał o „nieco niższych wolumenach sprzedaży porównywalnych pudełek z tektury falistej”. Podobnie, silny wzrost Smurf Kappa nie wynika ze sprzedaży większej liczby pudełek – sprzedaż pudełek z tektury falistej w pierwszych dziewięciu miesiącach 2022 roku pozostała na stabilnym poziomie, a w trzecim kwartale spadła nawet o 3%. Wręcz przeciwnie, ci giganci zwiększają zyski przedsiębiorstw, podnosząc ceny produktów.
Co więcej, wolumen obrotu najwyraźniej się nie poprawił. Podczas telekonferencji z wynikami finansowymi w tym miesiącu, prezes Smurfi Kappa, Tony Smurphy, powiedział: „Wolumen transakcji w czwartym kwartale jest bardzo podobny do tego, który zaobserwowaliśmy w trzecim kwartale. Rośnie. Oczywiście, myślę, że niektóre rynki, takie jak Wielka Brytania i Niemcy, od dwóch lub trzech miesięcy pozostają w stagnacji”.
Nasuwa się pytanie: co stanie się z branżą opakowań z tektury falistej w 2023 roku? Jeśli rynek i popyt konsumentów na opakowania z tektury falistej zaczną się stabilizować, czy producenci opakowań z tektury falistej będą mogli nadal podnosić ceny, aby osiągać wyższe zyski? Analitycy byli zadowoleni z aktualizacji SmurfKappa, biorąc pod uwagę trudną sytuację makroekonomiczną i słabsze dostawy kartonów na rynku krajowym. Jednocześnie Smurfi Kappa podkreśliło, że grupa ma „niezwykle silne porównania z ubiegłym rokiem, poziom, który zawsze uważaliśmy za nie do utrzymania”.
Inwestorzy są jednak bardzo sceptyczni. Akcje Smurfi Kappa są o 25% niższe niż w szczytowym okresie pandemii, a Desmar stracił 31%. Kto ma rację? Sukces nie zależy tylko od sprzedaży kartonu i tektury. Analitycy z Jefferies przewidują spadek cen tektury z recyklingu ze względu na słaby popyt makroekonomiczny, ale podkreślają również, że spadają koszty makulatury i energii, ponieważ oznacza to również spadek kosztów produkcji opakowań.
„Naszym zdaniem często pomija się fakt, że niższe koszty mogą znacząco zwiększyć zyski, a ostatecznie dla producentów opakowań z tektury falistej korzyści z oszczędności będą kosztem ewentualnych niższych cen opakowań. Wykazano już wcześniej, że tendencja ta jest bardziej trwała w okresie spadku cen (z opóźnieniem 3-6 miesięcy). Ogólnie rzecz biorąc, trudności w przychodach wynikające z niższych cen są częściowo kompensowane przez trudności w kosztach wynikających z przychodów” – powiedział analityk Jeffries Say.
Jednocześnie sama kwestia wymagań nie jest do końca oczywista. Chociaż e-commerce i spowolnienie gospodarcze stanowią pewne zagrożenie dla wyników firm produkujących opakowania z tektury falistej, największy udział w sprzedaży tych grup często przypada na inne sektory. W Desma około 80% przychodów pochodzi ze sprzedaży dóbr szybko zbywalnych (FMCG), które są głównie produktami sprzedawanymi w supermarketach, a około 70% opakowań kartonowych Smurfi Kappa jest dostarczanych klientom z sektora FMCG. Powinno to okazać się odporne w miarę rozwoju rynku docelowego, a Desma odnotowała znaczny wzrost w takich obszarach jak zastąpienie plastiku.
Choć popyt wahał się, jest mało prawdopodobne, aby spadł poniżej pewnego poziomu – zwłaszcza biorąc pod uwagę powrót klientów przemysłowych, mocno dotkniętych pandemią COVID-19. Potwierdzają to ostatnie wyniki MacFarlane (MACF), który odnotował 14% wzrost przychodów w pierwszym półroczu 2022 roku, ponieważ ożywienie w branży lotniczej, inżynieryjnej i hotelarskiej z nawiązką zrekompensowało spowolnienie w zakupach online.
Firmy pakujące tekturę falistą również wykorzystują pandemię do poprawy swoich bilansów. Prezes Smurfi Kappa, Tony Smurphy, podkreślił, że struktura kapitałowa jego firmy jest „w najlepszej sytuacji, jaką kiedykolwiek widzieliśmy” w naszej historii, z wielokrotnością długu do zysku przed amortyzacją mniejszą niż 1,4. Prezes Desmar, Myles Roberts, powtórzył to we wrześniu, mówiąc, że wskaźnik długu do zysku przed amortyzacją jego grupy spadł do 1,6, „jednego z najniższych wskaźników, jakie widzieliśmy od wielu lat”.
Wszystko to oznacza, że niektórzy analitycy uważają, że rynek reaguje przesadnie, szczególnie w odniesieniu do spółek z indeksu FTSE 100, wyceniając zyski przed amortyzacją nawet o 20% poniżej konsensusu. Ich wyceny są z pewnością atrakcyjne – wskaźnik P/E Desmy wynosi zaledwie 8,7 w porównaniu ze średnią pięcioletnią na poziomie 11,1, a wskaźnik P/E Schmurf Kappa wynosi 10,4 w porównaniu ze średnią pięcioletnią na poziomie 12,3. Wiele będzie zależało od tego, czy spółka zdoła przekonać inwestorów, że w 2023 roku będzie w stanie nadal zaskakiwać.
Czas publikacji: 13 grudnia 2022 r.